P/S рацио: Телеком Србија Група

Objavljeno je 11.12.2011

 

Међународни стандарди процене обавезују дефинисање стандарда вредности приликом процене. Потенцијална куповина 20%  акција предузећа које је предмет наше анализе и које се налазе у власништву OTE-а од стране Телекома Србије представља значајан пакет акција да би се једноставно сврстао у стандард вредности мањински интерес са дисконтом за утрживост. Овај пакет се с обзиром на тренутну финасијску сиутуацију у свету може посматрати дијеметрално супротно. Потцењеност тржишта имплицира одређену премију ако узмемо као стандард фер тржишну вредност. С друге стране лоша екстерна ликвидност на тржишту капитала може имплицирати и продају уз дисконт како би се лакше нашли купци. Рзрешење супротности зависи пре свега од преговарачких снага заинтересованих страна. У складу са напред рећеним ми се опредељујемо та стандард фер тржишне вредности.

P/S рацио се веома често користи приликом процене хартија из сектора телекомуникација. Међутим овај рацио има једну мањкавост која се огледа у његовој неконзистентности јер доводи у везу две неконзистентне вечичине цену по акцији и приходе по акцији јер приходи нису генерисани само сопственим капиталом већ и позајмљеним капиталом. Ми смо у нашој анализи користили и једну апроксимацију из техничких разлога уместо стопе нето добитка која емпиријски и логички има највећи утицај на P/S рацио ми смо користили EBITDA маржу. Приликом оцене регресионом једначином имамо релативно ниску корелацију, међутим медијана на траилниг основи за 48 Европских телекомуникационих компанија износи 1 што је идентично и медијани упоредивих компанија иу нашег узорка. Што овој процени свакако дај већи степен поузданости него што се то може закључити на основу величине коефицијента корелације. У обрачуну медијане за петогодишњи просек нисмо имали доступне податке за сва упоредива предузећа. У овом случају доступни су подаци углавном за предузећа са развијенијих тржишта тако да и то треба имати у виду. Добијена вредност на основу петогодишњег просека може послужити као нека даља горња граница с обзиром на тренутно стање на финансијским тржиштима.

Табела 1: оцена P/S рациа ttm 30/09/2011

Име предузећа	P/S рацио	EBITDA маргина	P/S 5год просек
Mobile Telesystems OJSC	1.3	40.90%
Deutsche Telekom DTE	0.7	28.88%	0.7
France Telekom FTE	0.7	41.20%	1.1
Hellenic Telecommun HTO	0.3	34.22%
Hrvatski Telekom HTRA	2.45	40.84%
Turkcell Illetism Hizmet TCELL	0.8	27.67%
Turk Telekomunikasyon TTKOM	2.2	43.20%
Telekomunikacja Polska TPS	1.6	33.51%	1.6
Telekom Slovenije TLSG	0.5	31.83%
Teleofonica SA TEF	1	34.08%	1.5
Telekom Austria TKA	0.8	30.42%	1.3
Telecom Italia TIT	0.5	41.02%	0.9
Portugal Telecom PTC	0.8	48.55%	1.5
Netia SA NET	1.3	23.43%
Magyar Telekom MTEL	0.9	37.02%
Belgacom BELG	1.2	29.16%	1.6
Teliasonera TLSN	1.9	34.95%
Telenor ASA TEL	1.6	30.51%	1.7
Vimpelcom VIP	1.1	41.85%
Медијана	1		1.5
b0	0.67498066
b1	1.31087985
y=b0+bixi	1.21593708
Корелација	0.14435961

Напомена: при оцени као x се користила просечна стопа EBITDA преузета из извештаја о пословању за 2010, www.telekom.rs

Подаци о P/S рацио бројевима и EBITDA маргинама за упоредива предузећа су преузети са www.businessweek.com, осим за Хрватски Телеком за којег је податак преузет са www.mojedionice.com

а подаци о петогодишњим просецима P/S рациа са www.morningstar.com

Табела 2: Пројекција раста прихода

Телеком Србија Група	2010	2009	2008	Просек
стопа EBITDA	42.30%	40.60%	40.90%	41.27%
Приходи у мил РСД	117,390	113,037	105,330
Раст прихода	3.85%	7.32%		5.58%

Извор: Извештај о пословању за 2010, www.telekom.rs

Напомена: За обрачун раста је узет трогодишњи период. Петогодишњи период би дао већу стопу раста али смо се одлучили за овај краћи период пре свега због глобалног стања у светској економији. Други разлог је стопа инфлације код нас која је већа од земаља у ЕУ а ми нашу вредност коввертујемо у вредност изражену у еврима у садашњем тренутку.

Табела 3: Процена вредности капитала P/S рацио у еврима

Предвиђени приходи 2012	123945.031
Курс евра	103.88
Вредност сосптвеног капитала
Медијана	1193155865
Регресија	1450802454
Медијана петогодишњи просек	1789733798

Курс евра на дан 02/12/11 Извор: www.nbs.rs