Основне претпоставке: Трошак сопственог капитала износи 13.40% у иницијалној фази и 10.00% у терминалној фази. Као безризична стопа у уницијалној фази се користио принос на Немачке државне обвезнице са роком доспећа од 2о година и он износи 4.75% а у терминалној фази принос на обвезнице са роком доспећа од 10 година и он износи 3.25% Премија за тржишни ризик се односи на зрела тржишта и она износи 4.50% и иста је у обе фазе. Бета је 0.90 у обе фазе и то је износ који менаџмент предузећа користи приликом тестирања имовине за обезвређење. Премија за ризик државе у иницијалној је 3.70% што је ниже него што је текућа премија за ризик наше земље али је претпоставка да ће ризик земље у наредних прт година падати. У терминалној години као ризик земље се користи текућа премија за ризик Словеније. Премија за величину предузећа је 0.90% у обе фазе и до ње се дошло студирањем компаративних података. Процену ћемо радити у еврима и курс евра на дан процене је 102.3261.[1] Пројекција новчаних токова у процени вредности предузећа је један веома сложен проблем. Ми смо се у нашем случају одлучили на једно поједностављење и извршили пројекцију у еврима, међутим правилније би било да смо још узели у обзир и пројектовану инфлацију у ЕУ и у нашој земљи за наредних пет година. Али то је веома тешко предвидети, за ЕУ би се могли сложити са пројектованом инфлацијом од 2-2.6% , али за нашу земљу је то веома тешко само ове године смо имали пројекцију од 6% а сад се те пројекције крећу око 9%.. Узимање у обзир инфлације би свакако повукло нашу процену на доле. Капитални издаци, потребе за обртним капиталом и рацио задужености за Телеком Србија су били волатилни у последњих пет година. У наставку ћемо нормализовати ове промене на следећи начин: Обрачунаћемо нето капиталне издатке као проценат зараде пре камате и пореза (earnings before interest and taxes – EBIT) за сваку годину у последњих пет година. Табела 1: Обрачун нормализованих капиталних издатака Назив позиције 2006 2007 2008 2009 2010 Просек Нето капитални издаци 55,551,389 127,255,441 91,916,793 -16,506,150 -14,688,335 48,705,828 Пословни добитак 158,497,226 125,592,493 222,165,234 223,570,761 244,717,623 194,908,667 24.99% Нормализовани нето капитални издаци = просечна стопа пословног добитка x пословни добитак из 2010. године = 0.2499*244,717,623€ = 61,152,613€ До промена нормализованог неновчаног обртног капитала се долази помоћу податак из следеће табеле. Табела 2: Подаци за обрачун нормализованог неновчаног обртног капитала у € Неновчани обртни капитал у 2010. години 293,151,014 Приходи у 2010. години 1,147,214,640 Приходи у 2009. години 1,104,674,174 Нормализоване промене неновчаног обртног капитала 10870486.12 До овог износа долазимо када количник неновчаног обртног капитала из 2010 и прихода из 2010 помножимо са разликом прихода у 2010 и прихода у 2009. години. У нормализовању нето дугова се користи рацио дуга који се рачуна на основу података из последњег биланса помоћу следеће формуле: каматоносни дугови / каматоносни дугови + сопствени капитал, и он износи 32.57%. Нормализовани дуг се рачуна помоћу следеће формуле: (Нормализовани капитални издаци + нормализоване промене неновчаног обртног капитала)* Рацио дуга = (61,152,613 + 10,870,486.12) x 0.3257 = 23,458,573€ Нормализовани слободни новчани ток сопственог капитала се рачуна помоћу следеће формуле: Нормализовани FCFE = Нето добитак – Нормализовани капитални издаци – Нормализоване промене у неновчаном капиталу + Нормализовани нето дугови = 165,988,931 -61,152,613 -10,870,486.12 +23,458,573= 117,424,405€ Нормализовани FCFE ћемо искористити и да обрачунамо еквити стопу реинвестирања за предузеће Телеком Србија помоћу следеће формуле: 1- (FCFE / Нето добитак) = 1- (117,424,405 / 165,988,931) = 29.26% Када ROE из 2010 у којој она износи 11.01% помножимо са овом еквити стопом реинвестирања добијамо очекивану стопу раста у иницијалној фази раста од 3.22%. У терминалној (стабилној) фази раста претпостављамо стопу раста од 5.25% и ROE од 10.50% и када ове две величине поделимо добијамо еквити стопу реинвестирања у терминалној фази од 50%. У следећој табели је приказан обрачун садашње вредности FCFE Телекома Србија у иницијалној фази Табела 3: Процена FCFE за Телеком Србије – иницијална фаза у € Година Очекив.стопа раста Нето добитак Еквити стопа реинвестирања FCFE Трошак сопст.капитала Садашња вредност 1 3.22% 171338169.09 29.26% 121208579 13.40% 106885872 2 3.22% 176859793.76 29.26% 125114704 13.40% 97293145.1 3 3.22% 182559360.92 29.26% 129146709 13.40% 88561340.3 4 3.22% 188442605.02 29.26% 133308652 13.40% 80613192.1 5 3.22% 194515445.32 29.26% 137604719 13.40% 73378369.37 СУМА 446731918.9 У следећој табели је приказан обрачун терминалне вредности и коначне вредности сопственог капитала предузећа Телеком Србија Табела 4: Обрачун терминалне вредности и еквитиа у € Очекивани FCFE у шестој години 102363753.10 Трошак сопственог капитала у терминалном периоду 10.00% Вредност у терминалном периоду[2] 2155026381 Вредност сопственог капитала[3] 1595909959 Готовина И готовински еквиваленти 95625651.72 Укупна вредност предузећа укључив И готовину 1691535610 Вредност од 1,691,535,610€ представља вредност у коју није укључена потенцијална вредност контроле и синергије која се може појавити приликом преузимања предузећа које је предмет наше анализе. Ове две вредности је веома тешко одредити из позиције екстерног аналитичара. У случају када се предузеће предмет процене котира на берзи извесни део ових вредности може већ бити уграђен у његовој тржишној цени. Екстерним аналитичарима у овим случајеви остаје једино могућност да ову вредност процене помоћу својеврсних правила палца. Обично се користи контролна премија за делеатност у којој предузеће послује објављена од репрезентативних консултаната, најпознатији су свакако Мергерстат Ревиеw. Извори: www.telekom.rs; www.bloomberg.com; www.morningstar.com www.nbs.rs
Макроекономија Економске анализе, Србија, окружење, и међународна економија